Risk Ahead blue road sign
getty
I henhold til det populære forhold mellem markedsværdi og BNP er det amerikanske aktiemarked samlet set overvurderet med ca. 77,0%. På trods af den værste økonomiske baggrund siden Den Store Depression har aktierne holdt sig rimeligt godt siden bunden den 23. marts. Selv om det er sandt, at aktiemarkedet har løsrevet sig fra den underliggende økonomi, har det også tidligere gjort det. Med et så ekstremt niveau af overvurdering rejser det spørgsmålet: “Er vi vidne til dannelsen af endnu en boble?”
Børseværdiansættelse – hvordan den fungerer
En af de mere populære metoder, der anvendes til at afgøre, om amerikanske aktier er undervurderede eller overvurderede, er forholdet mellem markedsværdi og BNP. Dette forhold sammenligner den samlede markedsværdi af alle amerikanske børsnoterede aktier med BNP. Mere specifikt beregnes den samlede værdi af de udestående aktier i alle amerikanske, børsnoterede selskaber med hjemsted i USA (tælleren) og divideres med det samlede BNP. Hvis den samlede markedsværdi f.eks. var 20 billioner dollars, og BNP var det samme, ville aktierne blive anset for at være rimeligt værdiansat (f.eks. 20 billioner dollars / 20 billioner dollars = 1 {ie; 100 %}). I løbet af denne pandemi er BNP faldet, mens aktierne (og markedskapitalen) er steget, hvilket har skabt det højeste niveau af overvurdering, siden forholdet begyndte i januar 1971. Dette er en anden måde at sige, at aktierne er ekstremt overkøbt.
Det er vigtigt at bemærke, at aktier kan forblive overvurderede i en længere periode. På et tidspunkt vil aktierne dog falde (eller BNP vil stige), og forholdet vil falde. Selv om der ikke er nogen måde at være helt sikker på, hvornår dette vil ske, giver forholdet indsigt.
Det følgende diagram vil give mere klarhed. Den øverste graf viser forholdet mellem markedsværdi og BNP; den midterste graf er niveauet for S&P 500-indekset; og grafen nederst repræsenterer den annualiserede vækstrate for BNP (efter inflation). Nederst er der en liste over hver præsident fra Jimmy Carter til Donald Trump til hurtig reference. De gråtonede, lodrette områder repræsenterer recessioner.
Bemærk det øverste højre hjørne af grafen. I øjeblikket er graden af overvurdering ca. 77,6 % (177,6 % – 100 % = 77,6 %). Den tidligere rekordhøjde var 49,3 % den 26. januar 2018. Før det var den højeste måling 49,0 % overvurderet i marts 2000, lige da Tech-boblen bristede.
aug 2020
MJP
Hvorfor var forholdet så lavt i 1980’erne, da aktierne steg så kraftigt? Selv om aktierne steg voldsomt i løbet af dette årti, var BNP stærkt, hvilket holdt værdiansættelserne fra at stige for meget. Desuden var aktierne mere end 50 % undervurderet, da Reagan tiltrådte, da han blev præsident. Samtidig med at Reagan fik inflationen ned på et håndterbart niveau, begyndte han at deregulere forskellige industrier og iværksatte en række skattelettelser, hvilket alt sammen skabte en højkonjunktur for økonomien og aktiemarkedet.
Hvad med i dag?
Et flygtigt blik på det yderste højre i diagrammet vil afsløre et massivt fald i BNP på 32,9 % (nederste graf) og et stigende aktiemarked (midterste graf). Kombinationen af de to har skabt den rekordstore overvurdering. Selv om vi ved, at økonomien er ved at blive bedre, ved vi ikke, om forbedringen vil være nok til at bringe forholdet ned på et mere behageligt niveau.
Der er andre faktorer, der bidrager til den rekordstore overvurdering. Meget få investeringskategorier tilbyder et godt alternativ til aktiemarkedet. Kontanter giver næsten ingenting, og obligationsrenterne er historisk lave. Man kunne investere i guld og sølv og nogle højtflyvende teknologiaktier, men det kan vise sig risikabelt at købe disse efter en sådan stigning. Med en mangel på alternativer kan man sige, at aktier er det eneste spil i byen. Desuden er en undertrykkelse af renten med til at “styre” investorerne over på aktier – en teknik, der er kendt som finansiel undertrykkelse. Finansiel undertrykkelse blev først brugt af mindre, nye vækstøkonomier, da deres gæld blev for høj. Når en overflod af penge strømmer ind i aktier, har det en tendens til at presse aktiekurserne op, hvilket igen får investorerne til at føle sig mere velhavende. Dette er kendt som “rigdomseffekten”. Lave renter gør det også lettere at tilbagebetale gæld.
Hvor længe vil værdiansættelserne forblive så forhøjede? Det er der ingen, der kan gætte på. Men vi ved, at hvis værdiansættelserne forbliver ekstremt forhøjede i en længere periode, vil markedet, når korrektionen endelig kommer, være mere tilbøjeligt til et alvorligt fald. Det minder mig om spillet “musical chairs”. Man ønsker aldrig at stå uden en stol, når musikken stopper.
Tjek mit websted.