Señal de tráfico azul de riesgo
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Según la popular relación entre la capitalización del mercado y el PIB, el mercado de valores estadounidense, en conjunto, está sobrevalorado en un 77,0%. A pesar del peor contexto económico desde la Gran Depresión, las acciones se han mantenido razonablemente bien desde el mínimo del 23 de marzo. Si bien es cierto que el mercado de valores se ha desconectado de la economía subyacente, también lo ha hecho en el pasado. Con un nivel de sobrevaloración tan extremo, se plantea la pregunta: «¿Estamos asistiendo a la formación de otra burbuja?»
La valoración de las acciones: cómo funciona
Uno de los métodos más populares utilizados para determinar si las acciones estadounidenses están infravaloradas o sobrevaloradas es la relación entre la capitalización del mercado y el PIB. Este ratio compara la capitalización bursátil total de todas las acciones estadounidenses que cotizan en bolsa con el PIB. Más concretamente, calcula el valor total de las acciones en circulación de todas las empresas estadounidenses que cotizan en bolsa (el numerador) y lo divide por el PIB total. Por ejemplo, si la capitalización total del mercado fuera de 20 billones de dólares y el PIB fuera el mismo, las acciones se considerarían justamente valoradas (por ejemplo, 20 billones de dólares / 20 billones de dólares = 1 {es decir, 100%}). Durante esta pandemia, el PIB ha caído mientras que las acciones (y la capitalización del mercado) han subido, creando el mayor nivel de sobrevaloración desde que el ratio comenzó en enero de 1971. Esta es otra forma de decir que las acciones están extremadamente sobrecompradas.
Es importante tener en cuenta que las acciones pueden permanecer sobrevaloradas durante un período prolongado. Sin embargo, en algún momento, las acciones caerán (o el PIB aumentará), y el ratio disminuirá. Aunque no hay forma de estar absolutamente seguros de cuándo ocurrirá esto, el ratio ofrece una visión.
El siguiente gráfico ofrece más claridad. El gráfico superior muestra la relación entre la capitalización del mercado y el PIB; el gráfico del medio es el nivel del índice S&P 500; y el gráfico de la parte inferior representa la tasa de crecimiento anualizada del PIB (después de la inflación). En la parte inferior se enumeran todos los presidentes, desde Jimmy Carter hasta Donald Trump, para una rápida referencia. Las áreas verticales sombreadas en gris representan las recesiones.
Nótese la parte superior derecha del gráfico. Actualmente, el grado de sobrevaloración se sitúa en torno al 77,6% (177,6% – 100% = 77,6%). El anterior máximo histórico fue del 49,3% el 26 de enero de 2018. Antes de eso, la lectura más alta fue del 49,0% de sobrevaloración en marzo de 2000, justo cuando estalló la burbuja tecnológica.
Ago 2020
MJP
¿Por qué el ratio era tan bajo durante la década de 1980, cuando las acciones se dispararon? Aunque las acciones subieron mucho durante la década, el PIB era fuerte, lo que impidió que las valoraciones subieran demasiado. Además, cuando Reagan llegó al poder, las acciones estaban infravaloradas en más de un 50%. Al mismo tiempo que reducía la inflación a un nivel manejable, Reagan comenzó a desregular varias industrias y se embarcó en una serie de recortes de impuestos, todo lo cual creó un período de auge para la economía y el mercado de valores.
¿Y hoy?
Un vistazo rápido al extremo derecho del gráfico revelará una enorme caída del 32,9% del PIB (gráfico inferior) y un mercado de valores en alza (gráfico central). La combinación de ambos ha creado una sobrevaloración récord. Aunque sabemos que la economía está mejorando, no sabemos si la mejora será suficiente para bajar el ratio a un nivel más cómodo.
Hay otros factores que contribuyen a la sobrevaloración récord. Muy pocas categorías de inversión ofrecen una buena alternativa a la bolsa. El efectivo no paga casi nada y los rendimientos de los bonos están en mínimos históricos. Se podría invertir en oro y plata y en algunas acciones tecnológicas de alto vuelo, pero comprarlas después de semejante aumento podría resultar arriesgado. Ante la falta de alternativas, se podría decir que las acciones son el único juego en la ciudad. Además, la supresión de los tipos de interés ayuda a «dirigir» a los inversores hacia las acciones, una técnica conocida como represión financiera. La represión financiera fue utilizada por primera vez por las economías emergentes más pequeñas cuando su deuda era elevada. Cuando la abundancia de dinero fluye hacia las acciones, tiende a empujar los precios de las acciones al alza, lo que a su vez hace que los inversores se sientan más ricos. Esto se conoce como el «efecto riqueza». Los bajos tipos de interés también facilitan el pago de la deuda.
¿Cuánto tiempo se mantendrán las valoraciones tan elevadas? Eso es una incógnita. Pero lo que sí sabemos es que si las valoraciones se mantienen extremadamente elevadas durante un periodo prolongado, cuando finalmente llegue la corrección, el mercado será más propenso a una grave caída. Me recuerda al juego de las «sillas musicales». Nunca quieres quedarte sin silla cuando la música se detiene.
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