Risk Ahead blue road sign
getty
Podle populárního poměru tržní kapitalizace k HDP je americký akciový trh dohromady nadhodnocený o 77,0 %. Navzdory nejhorší ekonomické situaci od Velké hospodářské krize se akcie od 23. března, kdy dosáhly svého dna, drží poměrně dobře. Je sice pravda, že se akciový trh odpojil od podkladové ekonomiky, ale tak tomu bylo i v minulosti. Při tak extrémní míře nadhodnocení se však nabízí otázka: „Jsme svědky vzniku další bubliny?“.
Ocenění akcií – jak to funguje
Jednou z nejoblíbenějších metod používaných k určení, zda jsou americké akcie podhodnocené nebo nadhodnocené, je poměr tržní kapitalizace k HDP. Tento poměr porovnává celkovou tržní kapitalizaci všech veřejně obchodovaných akcií v USA s HDP. Přesněji řečeno, vypočítá se celková hodnota akcií v oběhu všech veřejně obchodovaných společností se sídlem v USA (čitatel) a toto číslo se vydělí celkovým HDP. Pokud by například celková tržní kapitalizace činila 20 bilionů USD a HDP byl stejný, akcie by byly považovány za spravedlivě oceněné (např. 20 bilionů USD / 20 bilionů USD = 1 {tj. 100 %}). Během této pandemie HDP klesal, zatímco akcie (a tržní kapitalizace) rostly, což vytvořilo nejvyšší úroveň nadhodnocení od ledna 1971, kdy se tento poměr začal používat. To je jiný způsob, jak říci, že akcie jsou extrémně překoupené.
Je důležité si uvědomit, že akcie mohou zůstat nadhodnocené po delší dobu. V určitém okamžiku však akcie klesnou (nebo HDP vzroste) a poměr se sníží. I když nelze s naprostou jistotou říci, kdy k tomu dojde, poměr nabízí určitou představu.
Následující graf poskytne více jasnosti. Horní graf ukazuje poměr tržní kapitalizace k HDP; prostřední graf je úroveň indexu S&P 500; a graf ve spodní části představuje anualizovanou míru růstu HDP (po odečtení inflace). Ve spodní části jsou pro rychlou orientaci uvedeni jednotliví prezidenti od Jimmyho Cartera po Donalda Trumpa. Šedě stínované svislé oblasti představují recese.
Všimněte si pravé horní části grafu. V současné době se míra nadhodnocení pohybuje kolem 77,6 % (177,6 % – 100 % = 77,6 %). Předchozí rekordní hodnota byla 49,3 % 26. ledna 2018. Předtím byla nejvyšší hodnota 49,0 % nadhodnocení v březnu 2000, právě když splaskla technologická bublina.
Srpen 2020
MJP
Proč byl poměr tak nízký v 80. letech, kdy akcie prudce rostly? Přestože akcie během tohoto desetiletí mohutně rostly, HDP byl silný, což bránilo přílišnému růstu ocenění. Navíc v době nástupu Reagana do úřadu byly akcie podhodnoceny o více než 50 %. Zatímco Reagan snížil inflaci na přijatelnou úroveň, začal deregulovat různá průmyslová odvětví a zahájil řadu daňových škrtů, což vše vytvořilo období konjunktury ekonomiky a akciového trhu.
A co dnes?“
Zběžný pohled na graf zcela vpravo odhalí obrovský pokles HDP o 32,9 % (spodní graf) a rostoucí akciový trh (prostřední graf). Kombinace těchto dvou faktorů vytvořila rekordní nadhodnocení. I když víme, že se ekonomika zlepšuje, nevíme, zda toto zlepšení bude stačit na to, aby se poměr snížil na příjemnější úroveň.
K rekordnímu nadhodnocení přispívají i další faktory. Jen velmi málo investičních kategorií nabízí dobrou alternativu k akciovému trhu. Hotovost nevynáší téměř nic a výnosy dluhopisů jsou na historických minimech. Mohli byste investovat do zlata a stříbra a některých vysoce výkonných technologických akcií, ale jejich nákup po takovém nárůstu by se mohl ukázat jako riskantní. Při nedostatku alternativ by se dalo říci, že akcie jsou jedinou hrou ve městě. Stlačování úrokových sazeb navíc pomáhá „nasměrovat“ investory do akcií – tato technika je známá jako finanční represe. Finanční represe byla poprvé použita menšími rozvíjejícími se ekonomikami, když se zvýšilo jejich zadlužení. Když do akcií proudí nadbytek peněz, má to tendenci tlačit ceny akcií nahoru, což zase dává investorům pocit většího bohatství. Tomuto jevu se říká „efekt bohatství“. Nízké úrokové sazby také usnadňují splácení dluhu.
Jak dlouho zůstanou ocenění takto zvýšená? To se dá jen odhadovat. Víme však, že pokud zůstanou ocenění extrémně zvýšená po delší dobu, až konečně přijde korekce, bude trh náchylnější k vážnému poklesu. Připomíná mi to hru „hudební židle“. Nikdy nechcete zůstat bez židle, když hudba přestane hrát.
Podívejte se na mé webové stránky.