Risk Ahead blaues Straßenschild
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Nach dem beliebten Verhältnis von Marktkapitalisierung zu BIP ist der US-Aktienmarkt insgesamt um 77,0% überbewertet. Trotz des schlechtesten wirtschaftlichen Umfelds seit der Großen Depression haben sich die Aktien seit dem Tiefpunkt am 23. März recht gut gehalten. Es stimmt zwar, dass sich der Aktienmarkt von der zugrundeliegenden Wirtschaft abgekoppelt hat, aber das war auch schon in der Vergangenheit der Fall. Bei einer so extremen Überbewertung stellt sich die Frage: „Sind wir Zeugen einer weiteren Blasenbildung?“
Aktienbewertung – wie sie funktioniert
Eine der beliebtesten Methoden, um festzustellen, ob US-Aktien unter- oder überbewertet sind, ist das Verhältnis von Marktkapitalisierung zu BIP. Bei diesem Verhältnis wird die gesamte Marktkapitalisierung aller öffentlich gehandelten US-Aktien mit dem BIP verglichen. Genauer gesagt wird der Gesamtwert der im Umlauf befindlichen Aktien aller in den USA ansässigen, börsennotierten Unternehmen (der Zähler) berechnet und diese Zahl durch das gesamte BIP dividiert. Wenn beispielsweise die gesamte Marktkapitalisierung 20 Billionen Dollar beträgt und das BIP gleich hoch ist, würden die Aktien als fair bewertet gelten (z. B. 20 Billionen Dollar / 20 Billionen Dollar = 1 {das heißt 100%}). Während dieser Pandemie ist das BIP gesunken, während die Aktien (und die Marktkapitalisierung) gestiegen sind, was zum höchsten Stand der Überbewertung seit Beginn des Verhältnisses im Januar 1971 geführt hat. Dies ist eine andere Art zu sagen, dass Aktien extrem überkauft sind.
Es ist wichtig zu wissen, dass Aktien für einen längeren Zeitraum überbewertet bleiben können. Irgendwann werden die Aktien jedoch fallen (oder das BIP steigen), und das Verhältnis wird sinken. Es gibt zwar keine Möglichkeit, absolut sicher zu sein, wann dies der Fall sein wird, aber das Verhältnis bietet einen Einblick.
Das folgende Schaubild sorgt für mehr Klarheit. Das obere Schaubild zeigt das Verhältnis von Marktkapitalisierung zu BIP; das mittlere Schaubild zeigt den Stand des S&P 500 Index; und das untere Schaubild stellt die jährliche Wachstumsrate des BIP (nach Inflation) dar. Unten sind alle Präsidenten von Jimmy Carter bis Donald Trump aufgelistet, um einen schnellen Überblick zu ermöglichen. Die grau schattierten, vertikalen Bereiche stellen Rezessionen dar.
Beachten Sie die obere rechte Seite des Diagramms. Derzeit liegt der Grad der Überbewertung bei 77,6 % (177,6 % – 100 % = 77,6 %). Der bisherige Höchstwert lag bei 49,3 % am 26. Januar 2018. Davor lag der höchste Wert bei 49,0 % Überbewertung im März 2000, als gerade die Tech-Blase platzte.
Aug 2020
MJP
Warum war das Verhältnis in den 1980er Jahren, als die Aktien in die Höhe schnellten, so niedrig? Obwohl die Aktien im Laufe des Jahrzehnts gewaltig anstiegen, war das BIP stark, was einen zu starken Anstieg der Bewertungen verhinderte. Als Reagan sein Amt antrat, waren die Aktien zudem um mehr als 50 % unterbewertet. Während er die Inflation auf ein erträgliches Maß zurückführte, begann Reagan mit der Deregulierung verschiedener Branchen und leitete eine Reihe von Steuersenkungen ein, die allesamt eine Boomphase für die Wirtschaft und den Aktienmarkt auslösten.
Wie sieht es heute aus?
Ein flüchtiger Blick auf die rechte Seite des Diagramms zeigt einen massiven Rückgang des BIP um 32,9 % (untere Grafik) und einen steigenden Aktienmarkt (mittlere Grafik). Die Kombination dieser beiden Faktoren hat zu der Rekordüberbewertung geführt. Obwohl wir wissen, dass sich die Wirtschaft verbessert, wissen wir nicht, ob die Verbesserung ausreicht, um das Verhältnis auf ein angenehmeres Niveau zu bringen.
Es gibt noch weitere Faktoren, die zu der Rekordüberbewertung beitragen. Nur sehr wenige Anlagekategorien bieten eine gute Alternative zum Aktienmarkt. Bargeld bringt so gut wie nichts ein, und die Anleiherenditen sind auf historischen Tiefstständen. Sie könnten in Gold und Silber und in einige hochfliegende Technologiewerte investieren, aber der Kauf dieser Werte nach einem solchen Anstieg könnte sich als riskant erweisen. Da es an Alternativen mangelt, könnte man sagen, dass Aktien das einzige Spiel in der Stadt sind. Außerdem trägt die Senkung der Zinssätze dazu bei, die Anleger in Aktien zu „lenken“ – eine Technik, die als finanzielle Repression bekannt ist. Finanzielle Repression wurde zuerst von kleineren, aufstrebenden Volkswirtschaften eingesetzt, als ihre Verschuldung zu hoch wurde. Wenn viel Geld in Aktien fließt, treibt dies die Aktienkurse in die Höhe, was wiederum dazu führt, dass sich die Anleger wohlhabender fühlen. Dies ist als „Vermögenseffekt“ bekannt. Niedrige Zinssätze erleichtern auch die Rückzahlung von Schulden.
Wie lange werden die Bewertungen so hoch bleiben? Das kann man nur vermuten. Aber wir wissen, wenn die Bewertungen über einen längeren Zeitraum extrem hoch bleiben, wird der Markt, wenn die Korrektur schließlich kommt, anfälliger für einen ernsthaften Rückgang sein. Das erinnert mich an das Spiel ‚Reise nach Jerusalem‘. Man möchte nie ohne Stuhl dastehen, wenn die Musik aufhört.
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