Risk Ahead blauw verkeersbord
getty
Volgens de populaire verhouding tussen de marktkapitalisatie en het BBP is de Amerikaanse aandelenmarkt, collectief, ongeveer 77,0% overgewaardeerd. Ondanks de slechtste economische achtergrond sinds de Grote Depressie, hebben de aandelen zich redelijk goed staande gehouden sinds de bodem van 23 maart. Het is waar dat de aandelenmarkt is losgekoppeld van de onderliggende economie, maar dat is in het verleden ook gebeurd. Met zo’n extreem niveau van overwaardering, roept het de vraag op: “Zijn we getuige van de vorming van een nieuwe zeepbel?”
Stock Valuation-How it Works
Een van de populairdere methoden die wordt gebruikt om te bepalen of Amerikaanse aandelen ondergewaardeerd of overgewaardeerd zijn, is de verhouding tussen de marktkapitalisatie en het BBP. Deze ratio vergelijkt de totale marktkapitalisatie van alle Amerikaanse beursgenoteerde aandelen met het BBP. Meer specifiek wordt de totale waarde berekend van de uitstaande aandelen van alle in de VS gevestigde, beursgenoteerde ondernemingen (de teller), en wordt dat getal gedeeld door het totale BBP. Als bijvoorbeeld de totale marktkapitalisatie 20 biljoen dollar zou bedragen en het BBP even groot, dan zouden de aandelen als redelijk gewaardeerd worden beschouwd (bv. 20 biljoen dollar / 20 biljoen dollar = 1 {ie; 100%}). Tijdens deze pandemie is het BBP gedaald terwijl de aandelen (en de marktkapitalisatie) zijn gestegen, waardoor het hoogste niveau van overwaardering is ontstaan sinds het begin van de ratio in januari 1971. Dit is een andere manier om te zeggen dat de aandelen extreem overgekocht zijn.
Het is belangrijk om op te merken dat aandelen overgewaardeerd kunnen blijven voor een langere periode. Op een gegeven moment zullen de aandelen echter dalen (of zal het BBP stijgen), en zal de ratio dalen. Hoewel er geen manier is om absoluut zeker te zijn wanneer dit zal gebeuren, biedt de ratio wel inzicht.
De volgende grafiek zal meer duidelijkheid verschaffen. De bovenste grafiek toont de verhouding tussen marktkapitalisatie en BBP; de middelste grafiek is het niveau van de S&P 500 Index; en de grafiek onderaan vertegenwoordigt het groeipercentage van het BBP op jaarbasis (na inflatie). Onderaan staat een lijst van alle presidenten, van Jimmy Carter tot Donald Trump, voor een snelle verwijzing. De grijs gearceerde, verticale gebieden geven recessies weer.
Noteer de rechterbovenhoek van de grafiek. Momenteel bedraagt de overwaardering ongeveer 77,6% (177,6% – 100% = 77,6%). De vorige recordhoogte was 49,3% op 26 januari 2018. Daarvoor was de hoogste lezing 49,0% overgewaardeerd in maart 2000, net toen de Tech Bubble barstte.
aug 2020
MJP
Waarom was de ratio zo laag tijdens de jaren tachtig, toen de aandelen zo sterk stegen? Hoewel de aandelen tijdens het decennium enorm stegen, was het BBP sterk, waardoor de waarderingen niet te veel stegen. Plus, toen Reagan aantrad, waren de aandelen meer dan 50% ondergewaardeerd. Terwijl hij de inflatie tot een beheersbaar niveau terugbracht, begon Reagan verschillende industrieën te dereguleren en begon hij aan een reeks belastingverlagingen, die allemaal een bloeiperiode voor de economie en de aandelenmarkt creëerden.
Hoe zit het vandaag?
Een vluchtige blik uiterst rechts in de grafiek onthult een enorme daling van het BBP met 32,9% (onderste grafiek) en een stijgende aandelenmarkt (middelste grafiek). De combinatie van die twee heeft geleid tot de recordoverwaardering. Hoewel we weten dat de economie verbetert, weten we niet of de verbetering voldoende zal zijn om de ratio terug te brengen tot een comfortabeler niveau.
Er zijn nog andere factoren die bijdragen tot de recordoverwaardering. Zeer weinig beleggingscategorieën bieden een goed alternatief voor de aandelenmarkt. Contant geld levert bijna niets op en de rendementen op obligaties zijn historisch laag. Je zou kunnen beleggen in goud en zilver en in een aantal hoogvliegende techaandelen, maar die kopen na zo’n stijging kan riskant blijken. Bij gebrek aan alternatieven, zou je kunnen zeggen dat aandelen het enige spel in de stad zijn. Bovendien helpt het onderdrukken van de rentetarieven om beleggers naar aandelen te “sturen” – een techniek die bekend staat als financiële repressie. Financiële repressie werd voor het eerst gebruikt door kleinere, opkomende economieën toen hun schuldenlast te hoog werd. Wanneer een overvloed aan geld naar aandelen stroomt, heeft dit de neiging de aandelenkoersen op te drijven, waardoor beleggers zich op hun beurt rijker voelen. Dit staat bekend als het “welvaartseffect”. Lage rentetarieven maken het ook gemakkelijker om schulden af te lossen.
Hoe lang zullen de waarderingen zo hoog blijven? Dat is voor iedereen een raadsel. Maar we weten wel dat als waarderingen gedurende een langere periode extreem hoog blijven, de markt, wanneer de correctie eindelijk komt, vatbaarder zal zijn voor een ernstige daling. Het doet me denken aan het spel ‘stoelendans’. Je wilt nooit zonder stoel komen te zitten als de muziek stopt.
Kijk op mijn website.