Risk Ahead blue road sign
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一般的な時価総額対GDP比で、米国株式市場、全体で約77％割高になっていることが分かった。 大恐慌以来最悪の経済状況にもかかわらず、3月23日の底値以降、株価はそれなりに持ちこたえている。 株式市場が実体経済と乖離しているのは事実だが、過去にもそのようなことはあった。 このような極端な過大評価は、”新たなバブルの形成に立ち会っているのか “という疑問を抱かせる。
株式評価-その仕組み
米国株が割安か割高かを判断するために用いられる、より一般的な方法の1つが、GDPに対する時価総額の比率です。 この比率は、米国の全上場株式の時価総額とGDPを比較したものです。 具体的には、米国に本社を置く全上場企業の発行済み株式の総額（分子）をGDPの総額で割ったものである。 例えば、時価総額が20兆ドルで、GDPが同じであれば、株式は公正に評価されていると考えられる（例：20兆ドル／20兆ドル＝1｛＝100％｝）。 今回のパンデミックでは、GDPは減少し、株（と時価総額）は上昇し、1971年1月にこの比率が始まって以来、最高レベルの過大評価となった。 これは、株が極端に買われすぎていることを別の言い方で表している。
ここで重要なのは、株価は長期間にわたって割高なままである可能性があるということです。 しかし、ある時点で株価は下落し（あるいはGDPは上昇し）、レシオは低下する。 それがいつかはわからないが、レシオは示唆を与えてくれる。
次のチャートは、より明確にしてくれるでしょう。 上のグラフは時価総額対GDP比、真ん中のグラフはS&P 500インデックスの水準、下のグラフはGDPの年率成長率（インフレ後）を表しています。 下には、ジミー・カーターからドナルド・トランプまでの各大統領を一覧で表示しているので、すぐに参照できる。 グレーの網掛けで縦長の部分は不況を表しています。
グラフの右上に注目してください。 現在、割高度は77.6％程度（177.6％-100％＝77.6％）である。 これまでの過去最高は、2018年1月26日の49.3％。 それ以前の最高値は、テックバブルが崩壊した2000年3月の割高度49.0％です。
Aug 2020
MJP
なぜ株が高騰した1980年代にこの比率が低いのでしょうか。 株価は大きく上昇したが、GDPが堅調であったため、バリュエーションが上昇しすぎることがなかったのである。 さらにレーガンが大統領になったとき、株価は50%以上過小評価されていた。 レーガンはインフレを抑制しつつ、規制緩和や減税を進め、経済と株式市場に好況をもたらした。
現在はどうかというと、グラフの右端をざっと見ただけでも、GDPが32.9％という大幅な落ち込み（下のグラフ）、株式市場の上昇（中央のグラフ）が見て取れます。 この2つの組み合わせが、記録的な過大評価を生んだのです。 経済が改善しつつあることは確かだが、この改善がレシオをより快適な水準に引き下げるのに十分かどうかは分からない。
記録的な過大評価には、他の要因もある。 株式市場に代わる良い投資カテゴリーがほとんどないのです。 現金はほぼ無配で、債券の利回りは歴史的な低水準にある。 金や銀、ハイテク株への投資も考えられるが、これだけ上昇してからの購入はリスクが高い。 代替手段がない以上、株式しかないと言えるかもしれません。 さらに、金利を抑制することは、投資家を株式に誘導することにつながる。 金融抑圧は、中小の新興国が債務超過に陥ったときに行われたのが最初である。 豊富な資金が株に流れ込むと、株価が上昇する傾向があり、投資家は豊かになったように感じられる。 これは “富の効果 “と呼ばれる。 低金利はまた、負債の返済を容易にする。
バリュエーションはいつまでこの高止まりを続けるのだろうか。 それは誰にもわからない。 しかし、もしバリュエーションが極端に高い状態が長く続けば、最終的に調整が来たとき、市場はより深刻な下落に陥りやすくなることは分かっている。 これは「椅子取りゲーム」を思い起こさせる。 音楽が止まったときに、椅子がない状態には決してしたくないものです。
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