Risk Ahead blue road sign
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Secondo il popolare rapporto tra market cap e PIL, il mercato azionario statunitense, collettivamente, è circa 77,0% sopravvalutato. Nonostante il peggior contesto economico dai tempi della Grande Depressione, le azioni hanno retto ragionevolmente bene dal fondo del 23 marzo. Se è vero che il mercato azionario si è disconnesso dall’economia sottostante, lo ha fatto anche in passato. Con un livello così estremo di sopravvalutazione, si pone la domanda: “Stiamo assistendo alla formazione di un’altra bolla?”
Valutazione delle azioni – Come funziona
Uno dei metodi più popolari usati per determinare se le azioni statunitensi sono sottovalutate o sopravvalutate è il rapporto tra la capitalizzazione del mercato e il PIL. Questo rapporto confronta la capitalizzazione totale del mercato di tutte le azioni statunitensi quotate in borsa con il PIL. Più specificamente, calcola il valore totale delle azioni in circolazione di tutte le società quotate negli Stati Uniti (il numeratore) e lo divide per il PIL totale. Per esempio, se la capitalizzazione totale del mercato fosse di 20 trilioni di dollari e il PIL fosse lo stesso, le azioni sarebbero considerate equamente valutate (per esempio; 20 trilioni di dollari / 20 trilioni di dollari = 1 {cioè; 100%}). Durante questa pandemia, il PIL è sceso mentre le azioni (e il market cap) sono aumentate, creando il più alto livello di sopravvalutazione da quando il rapporto è iniziato nel gennaio 1971. Questo è un altro modo per dire che le azioni sono estremamente ipercomprate.
È importante notare che le azioni possono rimanere sopravvalutate per un lungo periodo. Tuttavia, ad un certo punto, le azioni cadranno (o il PIL aumenterà), e il rapporto diminuirà. Mentre non c’è modo di essere assolutamente certi di quando questo accadrà, il rapporto offre un’idea.
Il seguente grafico fornirà maggiore chiarezza. Il grafico in alto mostra il rapporto tra market cap e PIL; il grafico centrale è il livello dell’indice S&P 500; e il grafico in basso rappresenta il tasso di crescita annualizzato del PIL (dopo l’inflazione). La parte inferiore elenca ogni presidente da Jimmy Carter a Donald Trump per un rapido riferimento. Le aree verticali ombreggiate di grigio rappresentano le recessioni.
Nota l’alto a destra del grafico. Attualmente, il grado di sopravvalutazione è intorno al 77,6% (177,6% – 100% = 77,6%). Il precedente massimo storico era del 49,3% il 26 gennaio 2018. Prima di allora, la lettura più alta è stata del 49,0% di sopravvalutazione nel marzo 2000, proprio quando è scoppiata la Tech Bubble.
Aug 2020
MJP
Perché il rapporto era così basso durante gli anni ’80, quando le azioni salirono alle stelle? Anche se le azioni sono aumentate enormemente durante il decennio, il PIL era forte, il che ha impedito che le valutazioni salissero troppo. Inoltre, quando Reagan entrò in carica, le azioni erano sottovalutate di oltre il 50%. Mentre portava l’inflazione a un livello gestibile, Reagan iniziò a deregolamentare varie industrie e si imbarcò in una serie di tagli fiscali, che crearono un periodo di boom per l’economia e il mercato azionario.
E oggi?
Un rapido sguardo all’estrema destra del grafico rivelerà un massiccio calo del 32,9% del PIL (grafico in basso) e un mercato azionario in crescita (grafico centrale). La combinazione dei due ha creato la sopravvalutazione record. Anche se sappiamo che l’economia sta migliorando, non sappiamo se il miglioramento sarà sufficiente a portare il rapporto a un livello più confortevole.
Ci sono altri fattori che contribuiscono alla sopravvalutazione record. Pochissime categorie d’investimento offrono una buona alternativa al mercato azionario. Il contante non rende quasi nulla e i rendimenti delle obbligazioni sono ai minimi storici. Si potrebbe investire in oro e argento e in alcuni titoli tecnologici ad alto rendimento, ma acquistarli dopo un tale aumento potrebbe rivelarsi rischioso. Con una mancanza di alternative, si potrebbe dire che le azioni sono l’unico gioco in città. Inoltre, la soppressione dei tassi d’interesse aiuta a “guidare” gli investitori verso le azioni – una tecnica conosciuta come repressione finanziaria. La repressione finanziaria è stata usata per la prima volta dalle piccole economie emergenti quando il loro debito è diventato elevato. Quando un’abbondanza di denaro fluisce nelle azioni, tende a spingere i prezzi delle azioni più in alto, il che a sua volta fa sentire gli investitori più ricchi. Questo è noto come “effetto ricchezza”. I bassi tassi d’interesse rendono anche più facile ripagare il debito.
Per quanto tempo le valutazioni rimarranno così elevate? Questo è un’ipotesi di chiunque. Ma sappiamo che se le valutazioni rimangono estremamente elevate per un periodo prolungato, quando la correzione finalmente arriva, il mercato sarà più incline ad un serio declino. Mi ricorda il gioco “sedie musicali”. Non si vuole mai rimanere senza sedia quando la musica si ferma.
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